2026年的春天，在全球需求大爆发之际，储能行业依旧在花团锦簇，但对于储能“黑马”海辰储能来说，却喜忧参半，危机四伏。
一方面，海辰储能超越亿纬锂能，冲上了出货量第二的宝座，频繁释放大订单大合作的信息。就在3月10日，海辰储能对外宣布，其计划投资约4亿欧元，在西班牙建设一座大型电池与储能系统制造工厂。
另一方面，镁光灯外的现实却显得颇为残酷：2026年2月，一起索赔金额高达9038万元的技术纠纷在福建永安开庭，将这家储能“新贵”再次拖入诉讼的泥潭。
更关键的是，这并非海辰储能面临的唯一的法律纠纷。过去一年，该公司已经与行业龙头宁德时代多次陷入专利与不正当竞争纠纷。
目前，海辰储能部分公司股权及创始人吴祖钰相关持股平台的部分股权也已被司法冻结。
与此同时，距离去年10月海辰储能第二次向港交所递交主板上市申请，已经过去了5个月时间。
需要指出的是，按照港交所的规则，6个月内未完成聆讯或上市，招股书自动失效。也就是说，如果不能4月27日前有进一步的进展，这家第三冲击IPO的业界黑马，其上市之路恐将再度受挫。
值得一提的事，去年3月25日，海辰储能也曾向港交所递交IPO。此后，宁德时代以不正当竞争纠纷为由，对海辰储能提起诉讼，索赔1.5亿元。
最终在9月25日，因时间到期，海辰储能招股书失效，IPO宣告失败。不过，一个月后，其又一次开启上市征程，再次递表港交所。
但如今，相似的剧情，似乎又在“上演”。事实上，透过表层的光鲜与喧嚣，环绕在海辰储能身上的诸如资金链、低价竞争、技术迁移、与宁德时代的诉讼“战争”等等争议，早已不是简单的“能不能上市”的程序性问题，而是由其商业模式考验、由法律纠纷引爆、由行业内卷加剧的一场生存危机。
当毛利率被低价战略击穿，当增长神话被补贴和应收账款支撑，当技术底牌被质疑为“抄来的”，海辰储能的资本故事，正变得越来越难讲下去。
被“低价”反噬的毛利率
流血扩张能撑多久？
海辰储能的崛起，很大程度上依赖一个简单粗暴的策略——低价内卷。
2025年，海辰储能在沙特市场以每千瓦时73—75美元的价格中标1GW/4GWh项目，刷新了中国企业在海外储能市场的最低报价纪录。
这种“价格屠夫”式的打法，确实在短时间内换来了漂亮的出货量数据：2025年，其表前侧储能市场全球储能电池出货量反超亿纬锂能，跃居全球第二。
然而，虽然海辰储能出货量冲上第二，但其盈利质量并不高，业内普遍认为海辰存在以低价内卷抢占市场的嫌疑。
根据招股书及公开财务数据，2025年上半年，海辰储能在国内市场毛利率仅8.1%，远低于宁德时代、亿纬锂能等同行的平均水平。
即便在毛利率较高的美国市场，其数据也已从2024年底的50%下滑至2025年6月的36.5%。
而且，在贸易壁垒之下，其在美国的业务成长性或将受到限制。此外，随着美国储能市场关税政策抢装到来的超额利润也可能逐步褪去。
更值得警惕的是，即便在账面上实现了盈利，其利润结构也透露出“虚胖”的信号。
去年上半年，海辰储能营收虽然高达70亿元，但净利润只有区区2.47亿元。而同期亿纬锂能的储能业务净利润却约4亿元，比海辰高出60%左右。
从单GWh收入来看，海辰储能去年上半年单GWh收入1.82亿元，亿纬锂能单GWh收入3.59亿元。
毫无疑问，这就是海辰储能低价竞争的结果。另外，2022年至2025年上半年，公司累计获得的政府补助高达26.53亿元，甚至超过了同期经营活动产生的净现金流。扣除这些补贴后，其主营业务在相当长一段时间内处于实际亏损状态。
为了维系这种“流血扩张”，海辰储能不得不走上“高负债，低研发”之路。截至2025年中期，海辰储能的资产负债率高达74.95%，应收账款周转天数飙升至227.9天。这意味着卖掉产品后，平均需要半年多才能收回现金。
为了缓解资金压力，公司甚至将供应商的账期拉长至222天，超出其承诺的180天结算期近24%。
据《光储笔记》引述消息人士的信息，资金紧张及习惯低价竞争的海辰储能，正在要求或已经让供应商提供更长的账单期。
不仅如此，为了能早日上市成功，海辰储能去年上半年研发开支仅2.71亿元，同比微增2.18%，与其营收大幅增长呈现巨大反差。
这已经不再是正常的经营周转，而是一场依靠外部输血和挤压供应链来维持的现金流游戏。一旦IPO融资受阻，这根紧绷的资金链随时可能断裂。
诉讼缠身
上市背后的技术“原罪”
如果说财务隐忧还可以通过“成长性”的故事来粉饰，那么悬在海辰储能头顶的法律之剑，则是资本市场无法回避的硬伤。
事实上，据公开资料，前述文章提到的近亿元诉讼，也是指向一个更敏感的问题：早年合作项目中的技术成果，是否被转移至后来成立的海辰储能？
据公开资料显示，原告福建新嵛以合同纠纷为由，将海辰储能、实控人吴祖钰及联合创始人王鹏程列为共同被告，索赔总额达9038.53万元，核心直指2018年合作项目的技术成果与团队资源被转移至海辰储能。
目前，该案件仍未作出生效判决，但这一纠纷已经将储能行业长期存在的技术边界问题推到了台前。
除福建新嵛提起的诉讼外，海辰储能与宁德时代之间的诉讼同样引发市场关注。
海辰储能的创始人吴祖钰曾是宁德时代的技术骨干，在2019年创立海辰储能后，短短几年内迅速发展成为行业新秀。
随之而来的，是与宁德时代的几轮法律纠纷。争议核心不仅仅是技术是否侵权，更关乎人员流动与技术转移的合法性。
事实上，从创始人吴祖钰2019年从宁德时代离职创业，到2023年因违反竞业限制协议支付100万元违约金，再到2025年宁德时代以“不正当竞争”为由索赔1.5亿元，并起诉其侵犯九项专利——这一系列连环诉讼，直指海辰储能的技术根基。
宁德时代的指控并非空穴来风。据公开信息，海辰储能部分587Ah电芯产品与宁德时代专利产品的参数高度重合，能量密度偏差仅4.4%。
而海辰储能2022年至2024年的累计研发投入仅12.12亿元，不足宁德时代一年的零头。
凭借如此有限的研发投入，却在短短6年内申请超4000项专利、出货量增速登顶全球，这组数据的反差，很难不让外界对其技术来源产生合理怀疑。
去年7月，海辰储能总裁办主任冯登科因涉嫌侵犯商业秘密被警方采取强制措施，更是将这种风险从纸面诉讼升级为刑事立案。
对于任何一家拟上市公司而言，核心人员涉案、核心专利被质疑，都是足以让IPO进程戛然而止的重大障碍。
资本市场或许可以容忍亏损，但绝难容忍“不确定性”。截至2026年初，海辰储能部分股权及创始人相关持股平台的股权仍处于司法冻结状态。
这意味着，即便公司想通过资本运作快速上市“上岸”，法律层面的枷锁仍未解除。
另外，除了技术纠纷，海辰储能在营收暴增之际，其技术研发投入却始终跟不上收入的增速。
财报显示，2024年其研发费用率仅4.1%，2025年上半年研发费用率又跌至3.88%，这在全球前六大储能企业中也处于倒数第一的位置，与行业龙头宁德时代（5.14%）、国轩高科（6.07%）和亿纬锂能（5.6%）形成鲜明对比。在面向储能系统与电芯迭代的行业，这一水平明显过低。
同时，海辰储能在技术研发上的投入规模也不及同行。2025年上半年，其研发开支仅为2.71亿元，同比微增2.18%。
而出货量排名前十的国轩高科，其上半年研发费用10.46亿元，而行业龙头宁德时代2024年更是投入了186亿元进行研发。
作为一家宣称创新基因引领行业发展的公司，这显然并不合理。
内卷漩涡中的囚徒困境
不进ICU，就进IPO？
海辰储能的困境，某种程度上也是整个储能行业的一个缩影。
2025年以来，储能行业已进入惨烈的“淘汰赛”阶段。随着宁德时代、比亚迪等巨头加紧跑马圈地，以及远景动力、中创新航等二线梯队的奋力追赶，市场集中度持续提升，价格战愈演愈烈。仅2025年，国内储能系统中标均价就下跌超过30%。
在这样的大环境下，海辰储能陷入了一个典型的“囚徒困境”：如果不低价抢单，产能无法消化，高额的折旧和财务费用会立刻压垮报表；如果继续低价抢单，毛利率持续探底，自身又缺乏造血能力，只能依赖融资续命。
于是，就出现了一种不健康的资本循环：用融资补贴亏损，用亏损换取出货量，用出货量维持估值，再用估值的“神话”去融更多的钱。
但这种循环，在行业上行期或许可以维持，但一旦资本市场情绪转向，或者上市通道受阻，整个链条就会瞬间断裂。
王鹏程曾在采访中坦言，海辰的战略逻辑是“必须在极窄的时间窗口内达到关键节点”。这种紧迫感的背后，是对资本窗口期稍纵即逝的深刻恐惧。
为了抢时间，海辰不惜在美国市场极速落地本土产能，成为唯一在当地设厂的中国储能企业；为了抢时间，它在产品定义上不断“跃进”，从280Ah直接跳到1175Ah甚至1300Ah。
这种“抢跑”确实换来了短暂的领先身位，但也埋下了合规性、技术验证和资金链的多重隐患。当所有的战略都为了“快”而服务时，“稳”就成了最先被牺牲的代价。
平心而论，海辰储能并非没有亮点。它在长时储能、钠电混合方案以及美国本土化制造上的前瞻性布局，确实展现出了战略眼光。如果给它足够的时间和资金，它或许真能成长为全球储能的重要一极。
然而，资本市场没有“如果”。当下的海辰储能，正站在一个尴尬的十字路口：港股IPO聆讯迟迟无法通过，一级市场的融资热度随着诉讼和财务风险的暴露而降温，而自身经营又无法产生正向现金流填补缺口。
更致命的是，投资者已经开始对“烧钱换增长”的模式失去耐心。在宏观环境收紧、行业竞争加剧的背景下，市场更愿意把筹码押注在那些有技术壁垒、有健康现金流、经得起周期考验的企业身上，而非一个靠补贴和诉讼堆砌出来的“快公司”。
事实上，海辰储能若想真正闯过IPO这道关，关键不在于如何粉饰报表或加快公关节奏，而在于回答两个朴素的问题：第一，在不依赖补贴的情况下，你的主营业务到底能不能赚钱？第二，你的核心技术，到底是“长”出来的线上正规配资，还是“抄”来的？如果这两个问题没有令人信服的答案，那么即便勉强上市，也只会是另一场资本游戏的开始，而非结束。对于海辰储能而言，真正的挑战或许不是“上市悬了”，而是如果不上市，它还能撑多久。
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